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2004-03-02

作者：《證券日報》

　　■亞洲證券研究所　孫龍

　　一、新股要素（表略）

　　二、上市定位分析

　　１、基本面概況

　　公司是全國第三大飼料生產(chǎn)商和最大規(guī)模的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)銷售企業(yè)，在１７個盛市、自治區(qū)設立分、子公司３０家，主要產(chǎn)品包括魚、豬、雞、鴨飼料等四大類。

　　１９９８年－２００１年間，公司保持了每年新設子公司不低于４家的擴張速度，迅速在全國范圍內(nèi)擴大了市場份額。２００１年度主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤分別比２０００年度增長４３．６１％和９５．７５％。２００２年主營業(yè)務收入和凈利潤同比增長１７０．７１％和３．８７％。近期，在我國部份地區(qū)出現(xiàn)的“禽流感”疫情對禽類養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)生了負面影響，間接影響了禽飼料的銷售，但由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以利潤率較高的水產(chǎn)飼料為主，禽飼料占主營業(yè)務利潤總額的比重僅為１０％左右，因而不至產(chǎn)生較大影響。

　　此外，值得投資者關(guān)注的還有以下幾點：

　　公司的賒銷款管理卓有成效，截止２００３年９月３０日，應收賬款僅占主營業(yè)務收入的１．８８％，是同行業(yè)中控制賒銷款最好的企業(yè)之一。２００３年１－９月，應收賬款及存貨周轉(zhuǎn)率分別為７１．４５次和８．５３次，高于同行業(yè)上市公司平均水平。

　　公司的控股股東通威集團出資方為兩位自然人，本次公開發(fā)行后，關(guān)聯(lián)股東持有的股份仍達總股本的６３．７４％。

　　公司適用的所得稅稅率為３３％，但母公司和四川轄區(qū)的內(nèi)的子公司執(zhí)行１５％的稅率。

　　同時根據(jù)國家有關(guān)政策，公司飼料產(chǎn)品免征增值稅。

　　本次發(fā)行，公司實際募集資金４．２９億元，將用于建設海南、福州、紹興等地飼料項目等。公司未來兩年的經(jīng)營目標是，２００４年實現(xiàn)銷售收入１９億元，凈利潤５８００萬元，２００５年分別達到２２億元和７０００萬元。

　　２、市場比價效應

　　ａ．和近期上市新股相比較（表略）

　　上表選取了近期上市的與通威股份股本結(jié)構(gòu)相近的６只股票進行比較，計算可得首日平均漲幅為７４％。由此推算，通威股份的首日定位為１３元。

　　ｂ．和同行業(yè)上市公司相比較（表略）

　　同行業(yè)的幾家公司從業(yè)務規(guī)模上看具有較高的可比性，但業(yè)績水平差別較大。

　　Ｃ、市場對其定價的估計

　　根據(jù)目前已掌握的資料，機構(gòu)對其定位存在一定分歧，區(qū)間９．５－１５元。

　　３．我們的觀點

　　綜合以上分析，考慮近期大盤調(diào)整走勢，我們預計通威股份上市當天的價格波動區(qū)間在１２．５－１４元之間，若上市當日高于１４元中簽的投資者可考慮獲利了結(jié)，低于１２．５元，可考慮少量介入。